煤炭周报 · 26年第34周（8月17日–8月23日）

一、供给约束如何影响当前煤价？

动力煤端，主产区在安监、复产进度和局部新停产矿井的共同影响下，供给仍偏紧；虽然北港现货暂处僵持，但坑口不同煤种周度仍上行5–20元/吨。焦煤端，样本煤矿精煤产量356万吨，周环比-1.3%、同比-19.5%，山西复产节奏缓慢使优质主焦资源的紧平衡延续。供给约束尚未解除，是本轮价格中枢上移的核心背景。

二、为什么现在煤炭仍然具有配置价值？

无风险利率处于温和低位，高股息资产相对长债仍具性价比。动力煤价格具有明显窄区间、上顶下底已探明的特点；如果一只股票在750元煤价中枢下仍有5%股息率，那么它一定能赚取价格超预期弹性以及长期股息复利的收益。

三、内蒙古生产收缩到了什么程度？

• 井工矿单季度产量不高于核定能力的30%、露天矿全年不高于110%的约束仍在执行；生产、运输、结算等数据的联动监管提高了超产成本。
• 内蒙古样本煤矿周产量1188万吨，周环比-0.3%、同比基本持平；但表外产量的收缩不一定能被常规样本完整捕捉。
• 近年可核增产能已较充分释放，新增煤矿从手续到投产仍需较长周期，短期难以形成大规模增量供给。

四、后续动力煤价怎么走？

短期，迎峰度夏进入尾声，日耗从高位回落，环渤海9港库存本周回升至2672万吨，港口现货价格因而暂处僵持。中期仍需重点跟踪库存去化斜率：若主产区供给保持偏紧、港口调入不能持续改善，则高库存消化后价格下行空间有限；一旦需求出现超季节性反复，价格上行弹性将重新显现。风险在于需求恢复弱于预期或进口到港超预期。

五、焦煤基本面与价格中枢展望

基本面：本周的价格加速并非只有盘面驱动。山西停产煤矿复产偏慢，样本煤矿原煤产量998万吨、周环比减少3万吨，精煤产量489万吨、周环比减少4万吨；矿端库存继续去化。进口端同步收缩，三大口岸日均通关1915车、周环比减少426车，口岸可售资源偏紧，蒙5原煤报价升至约1500元/吨。需求端，247家钢厂日均铁水238万吨、周环比仅小幅回落；焦企虽处亏损，但低库存企业仍需补库，焦炭首轮提涨已落地，成本传导正在进行。

三、四季度：三季度现货与长协价格的上行会逐步反映在业绩中；7月部分焦煤长协已有上调，9月价格调整需继续跟踪现货和供给变化。四季度的核心不是简单外推涨幅，而是验证两件事：一是山西复产和口岸通关能否带来实质增量，二是铁水及钢厂利润能否支撑刚需。若前者恢复有限、而后者仅温和波动，价格高位运行仍有基础；若钢厂出现大面积减产，或进口供给显著改善，价格压力将上升。

中长期中枢假设：材料提供的是供给约束和成本锚，而非固定的长期价格目标。作为估值中的中性口径，本周报暂以2,000元/吨焦煤作为情景中枢，而不将其表述为价格预测：山西1.3硫主焦厂库仓单成本约2050元/吨，蒙5原煤对应仓单成本约1870–1910元/吨，海运二线资源远期仓单成本约1750元/吨。优质低硫主焦因煤种结构和可流转现货稀缺，现货溢价可高于该中性口径；中枢是否上移，最终仍取决于安全约束下的复产、进口兑现和钢铁需求三项变量。